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国海证券,计算机行业事件点评报告:CES展点评 AI技术步入落地期 迎接AI黄金时代


    事件:
    2018年CES展在1月9日于拉斯维加斯开幕,吸引150多个国家,3900余家企业参展,展示各行各业上万种前沿潮流产品。
    投资要点:
    本次CES展,AI仍是主旋律,相比2017年,今年最大的亮点在于各项AI技术更加成熟,从单纯的概念模型走向了量产,我们具体关注AI芯片、自动驾驶、智能语音的最新变化。
    AI芯片巨头打造生态,推动高级别无人驾驶落地:本次CES展会,芯片巨头英伟达与因特尔均围绕AI芯片展示最新技术及平台,面向场景主要是无人驾驶。各家方案均已经开始面向L4及以上级别的自动驾驶,AI芯片厂商对底层硬件方案的加速打造,有助于推动高级别无人驾驶方案的落地。其中英伟达推出系统级芯片DRIVEXavier,能效比上一代架构高出15倍,性能可支撑L4及以上级别的自动驾驶,当前已经发展超过320个合作伙伴,并已在Uber自动驾驶车队得到应用。因特尔和Mobileye推出IntelGo自动驾驶平台,包含了两个EyeQ5芯片及一个Intel8核凌动芯片。主打方案为围绕摄像头打造低成本,可快速量产的方案,以支撑L4级别及以上的自动驾驶。
    自动驾驶方案更加贴近量产,共享出行服务模式受重视:相比AI芯片厂商,处于自动驾驶下游的方案提供方及车企则提供了比去年更加贴近量产的解决方案及测试车型,比如,百度发布了Apollo2.0,标志着云端服务、软件平台、参考硬件平台及参考车辆四大模块均已发布,全面支持四大主流计算平台,并计划今年量产无人巴士。国内企业拜腾也预计2019年将搭载L3级别以上的自动驾驶功能。此外,在搭载自动驾驶方案的同时,共享服务模式逐渐成为车企的转型方向,丰田在CES前夕宣布将转型为移动出行公司,并发布了“e-PaletteConcept”纯电动自动驾驶概念车,此前,奔驰在全球推广Car2go汽车共享项目,福特也宣布未来要成为产品创新型和智能出行服务公司。传统车企朝共享出行服务商转型已是趋势,未来将与互联网公司直面竞争,也有利于加速自动驾驶解决方案更快实现落地。
    智能音箱与屏幕结合,产业链已经走向成熟:以自然语言处理为支撑技术的智能音箱有多款新品推出,主要特点为智能音箱开始搭载屏幕,百度推出小鱼在家智能视频音箱VS1(具备人脸识别,视频通话等功能)、京东推出叮咚Play(具备人脸识别,拍照,视频通话等功能)、联想推出与谷歌合作的SmartPlay均带有屏幕,而智能音箱从单纯的语音交互走向与屏幕相结合,融合人脸识别,视频通话等多重功能的趋势也反映了智能音箱产业链已经走向成熟,可以满足基本的智能音箱属性,并发展出了升级换代的需求。未来智能音箱作为智能家居的重要入口之一,竞争必将更加激烈,也有望由点及面的推动整个智能家居生态走向完善。
    行业评级及投资策略维持“推荐”评级,我们仍然看好2018年AI主线,本次CES展览展出产品已经体现出AI芯片、自动驾驶、智能音箱等多个细分领域的快速成熟,我们建议关注AI领域投资机会,拥抱AI黄金时代。
    重点推荐个股
    AI芯片:中科曙光、富瀚微
    自动驾驶:四维图新、中科创达、兴民智通
    智能交互:科大讯飞
    风险提示:(1)行业发展不及预期的风险;(2)相关公司业绩不及预期的风险;(3)市场系统性风险。

华融证券,北陆药业(300016)2016年年报点评:确认投资损失影响业绩 主营业务持续向上


    公司发布2016 年年报,16 年实现营业收入4.99 亿元,同比增长1.51%, 归母净利润1,638 万元,同比减少49.72%,扣非后归母净利润8,383 万元,同比增长181.30%,EPS 为0.05 元。同时,公司公布了2017 年一季度业绩预告,预计实现营业收入9,815 万元-13,279 万元,同比增长-15%-15%,归母净利润为2,257 万元-2,892 万元,同比增长10%-40%。 
    主营业务稳定增长,九味镇心颗粒新进医保有望带来业绩增量 
    2016 年公司对比剂销售收入同比增长12.96%,我们预计在分级诊疗的推进、影像诊断设备的不断增加和招标推进下,公司对比剂产品仍将持续稳定增长。九味镇心颗粒是国内唯一一个通过CFDA 的治疗治疗焦虑障碍的纯中药制剂,此次进入2017 年医保目录乙类产品,有望重新打开销售,并推进公司进入新的上升通道。降糖类产品2016 年收入同比增长37.43%,在我国糖尿病用药市场的扩大以及公司加强营销背景下, 我们预计公司降糖类产品仍将保持快速增长。 
    确认中美康士投资损失影响业绩,持续落实肿瘤个性化诊疗战略 
    2016 年公司确认受中美康士投资损失6,791 万元,导致16 年净利润大幅下滑,预计17 年公司受该事件影响将逐步消除,业绩有望恢复增长。同时公司积极落实公司在肿瘤个性化诊疗市场前景的判断及公司的战略定位,完成了对世和基因增资,持股比例增至22.73%,并向友芝友医疗进行战略投资,未来仍将持续关注并寻找拓展产业链的机遇。 
    投资策略 
    我们预测公司17-19 年归母净利润分别为0.96 亿元、1.15 亿元和1.37 亿元,EPS 分别为0.29 元、0.355 元和0.42 元,对应PE 为61 倍、50 倍和42 倍,首次给予"推荐"评级。 
    风险提示 
    产品降价风险,招标低于预期,新产品推广不及预期,业务整合风险。

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申万宏源,休闲服务行业2018年三季报前瞻:旺季已过 分化行情下以确定性择优个股


    2018年前三季度申万休闲服务指数上涨1.31%,排名28个一级行业中的第1位。但从第三季度来看,申万休闲服务知识下跌7.04%,相较沪深300下跌4.99%,旺季行情不及预期。主要由于消费端受到经济承压,旅游作为可选消费的一环,以酒店为首的顺周期行业承压。我们在前期已经强调,板块内没有明显的性价比产品,需要等待边际改善的信号,而对于消费品来讲,则更加强调“口红效应”带来的避险属性。我们继续保持审慎,建议关注现金流好、业绩确定性强、受宏观影响小的标的。
    分子行业来看:1)餐饮:行业龙头海底捞9月份正式登陆港交所,翻台率接近上限的情况下我们认为后续增长主要来自于展店与同店增长,广州酒家中秋销售情况符合预期,中秋错期影响下Q3利润增速预计较高;2)免税:三季度海棠湾销售超预期,主要受到泰国市场的替代性转移(7月普吉沉船+曼谷登革热爆发)。新电子商务法案明年起实施,三季度海关已加强检查,对代购造成巨大冲击,我们认为一方面消费回流大方向依然具有持续性,另一方面仍需关注机场免税在代购需求端受到的冲击以及韩国旅游业逐步恢复下的转移;3)旅行社:由于泰国三季度旅游数据下滑,同时高端消费易受到经济传导,因此短期内需要等待边际改善信号;4)酒店:8月酒店行业出现月调回升迹象,我们认为行业后续主要仍需关注经济对需求的影响,10月底至11月初华东地区有望承接进口博览会溢出效应;5)景区:降价从门票向车船索道传导,业绩下行风险依然存在,短期内投资情绪不高,但从长期角度看将倒逼景区经营者改善业务结构。我们预计休闲服务行业重点公司2018年三季报业绩情况如下:(1)增速在20%-50%的公司有9个:三特索道(+970%,前三季度转让咸丰公司以及让南漳三特旅游地产产生投资收益);中国国旅(+43.1%,三季度海棠湾预计销售额35%+,综合净利率上升,费用占比影响下降);曲江文旅(+36.9%,景区经营低基数下改善明显);众信旅游(+38%,出境增速有所恢复,转让Clubmed非经常性收益增长较快);广州酒家(+37.9%,中秋节错期增加三季度结算,利口福工厂所得税下降);腾邦国际(+38.6%,展店加快下利润增速明显);首旅酒店(+33.7%,预计出售燕京饭店的收益在10月份确认);宋城演艺(+23.4%);岭南控股(+22.5%);(2)增速在0-20%的公司有9个:丽江旅游(+17.2%,云南地区恢复性增长);天目湖(+12.8%);峨眉山(+10.6%,西成高铁开通对客流有提振);长白山(+9.6%);黄山旅游(+9.3%,上半年存在转让投资收益);桂林旅游(+3.2%);全聚德(+2.5%);九华旅游(+2.1%);金陵饭店(+0.1%);(3)增速为负有个2个:张家界(-26.2%);凯撒旅游(-8%,去年上半年可供出售金融资产转让收益较大,上半年对利润影响达到-6463万元)。
    盈利预测与投资建议:市内免税店独家经营业态的预期将推动中国国旅继续前行,且经济预期相对谨慎的情况下,顺经济周期行业存在估值压制,而逆周期具有口红效应的中国国旅具有新的避险逻辑推动。广州酒家今年月饼销售情况乐观,新工厂如期拿地开工,中秋错期影响下预计三季度增速较高。我们推荐组合:中国国旅、广州酒家。

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方正证券,军工周观点:院所改制加速推进 持续看好地位明确的核心军品上市平台


    当前行业核心观点
    本周中证军工指数略有回调,下跌1.22%、报收8576.56点,其中我们推荐关注的重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力、四创电子、国睿科技、航天长峰分别下跌3.11%、3.96%、2.71%、5.41%、4.94%、-1.86%、0.00%、3.38%、1.67%、-0.88%、1.92%、4.17%、-6.94%。 美国单方面退出伊核协议,伊核协议大概率将在不断博弈中建立折中新协议,中俄、中欧合作或将因此进一步深化。当地时间5月8日,特朗普正式宣布退出2015年达成的伊朗核问题全面协议,并将对伊朗实施“最高等级”的经济制裁。美国此番“退群”,一方面是由于伊核协议在美国法律中属于行政协议,存在法律效力缺陷,另一方面主要是因为特朗普政府认为奥巴马版伊核协议存在对伊朗限制的先天结构性不足,期望以此遏制伊朗经济恢复、稳固自身“石油美元”统治地位,并转移国内政治压力。我们认为:目前的局势正在将合约各国推向新的谈判桌,英法德三国将竭力撮合美伊和谈;中俄将继续致力于维护和执行现有伊核全面协议,伊朗大概率会在尽可能寻求国家利益的过程中逐步达成折中的“和平(伊核协议)”,但不排除其在持续的严厉经济制裁及其它内外部诱因下,突发政局动荡,重回强势研发核武器的极端,寄望于“核平”。美国退出伊核协议有望推动中俄、中欧在经济等领域进一步合作,但如果伊朗持续被美国制裁,将对我国“一带一路”战略实施带来一定的负面影响。详细观点敬请投资者参考我们的地缘政治专题报告《美国“退群”,伊核问题走向“和平”还是“核平”?》。
    当前院所改制正在加速推进,财联社5月7日讯,日前,国防科工局等8个部门联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》。自《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发历时不到一年时间,首批41家科研院所转制试点单位之一兵器装备集团自动化研究所(中国兵器工业第58研究所)获得国防科工局等各部门批复“原则同意”“转制改企”。我们认为该事件标志着军工科研院所改制已经实质破局,且未来军工集团下属的科研院所转制标的在经验上有了更多的参考,后续的院所转制将陆续展开;军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间,过往均有将科研院所中资产注入到下属上市公司的例子(风帆股份(中国动力)、四创电子、 中国卫星、航天电子、杰赛科技等);更重要的是,国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向(维持历来周报观点)。因此,市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作;风险偏好较为良好时,具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
    前期独家特色观点放送 1、方正军工周策略把握住了2月9日至4月19日持续上涨的阶段行情,期间中证军工指数累计上涨28.28%,1月底《底部加大配置基本面向好的军工白马》及随后报告持续提出:战略看好全年风险偏好提升的持续性。建议紧紧把握“抗周期性投资首选军工板块”的策略思维、“军工整机厂及核心配套基本面确定向上”认识、“中美对抗长期深入演化”意识。 2、中兴通讯芯片采购遭遇美国制裁,但我们不必担忧中国军工芯片的供应风险。方正军工独家观点认为:市场不必担忧我国军工芯片的供应风险,军用芯片全产业链布局且整体自主化率已处于较高水平,核心装备芯片自主可控;中兴华为事件后,具有高端制造业自主可控能力的企业有望获得更多政府的支持与市场的青睐。
    3、对于军品定价机制改革这件事情的看法如果缺乏全局观、战略观和时代观,就将陷入消极和盲动之中,须结合装备采购机制改革及以股权激励为代表的混合所有制改革从而“三位一体”、系统地深入理解。在新时代改革全面提速的背景下,高层大力推进、成本显性化、管理层利益绑定等多管齐下的助力下,我们有理由去判断并相信,定价机制改革将加速破局,军品总装企业利润率的释放终将如约而至。
    4、我们自17年11月底至12月初基于广泛调研的实证性基本面研究领先行业提出:“军改影响结构性,结构性体现在‘上市公司与非上市机构’、‘主机厂与配套’、‘不同军种所用装备’之间”、“五年计划‘前低后高’与军改影响不可混为一谈”、“国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响”、“市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平”等一系列鲜明观点。2017年第四季度及2018年1月份军工行业指数的表现验证了以上观点。
    5、部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产,影响了军工资产注入预期及市场情绪。部分军工集团下属上市平台过少,而军工集团未上市资产体量巨大,军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理,且寻求单独IPO的资产多为民品。但对于众
    多“资本运作势力范围”已较为确定的上市公司,例如中电博微架构下的四创电子,中电通信架构下的杰赛科技,中航机电系统资产上市平台中航机电,中航航电资产上市平台中航电子,中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台,我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针。
    本周亮点新闻
    【改革】国防科工局等8部门联合批复首家生产经营类军工科研院所转制为企业。(财联社)
    【船舶】中国003航母与美国美福特级航母动力相似,排水量还大8千吨。(新浪网)
    【船舶】中国094A核潜艇或装备新核反应堆,导弹射程提高50%。(新华网)
    【航空】中国歼20战机AR头盔首次曝光,可360度感知、用眼神作战。(新浪网)
    【地缘政治】特朗普宣布退出“伊核协议“,目前仅以色列总理表示完全支持特朗普“退伊核协议”决定。(观察者网)
    行情回顾
    军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值77X,较最高估值水平下跌63%,处于近三年最低位;主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)、30X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位。 本周(2018.5.07-2018.05.13)上证综指上涨2.34%,中证军工指数下跌1.22%,报收8576.56点,跑输沪深300指数3.82个百分点,跑输创业板指数2.32个百分点,市盈率(TTM)70.91,市净率2.70。涨幅前五包括:航天长峰(6.94%)、新研股份(5.64%)、卫士通(5.11%)、航天电子(3.15%)、金信诺(2.06%)。跌幅前五包括:华力创通(-7.93%)、杰赛科技(-7.17%)、紫光国微(-6.28%)、内蒙一机(-5.41%)、海兰信(-5.28%)。 投资建议:我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力;军转民:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突反应弹性大的:航天长峰。
    风险因素:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。

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平安证券,有色金属行业周报:民主刚果矿业部长 新矿法毋容置疑


    行情回顾:上周申万有色指数下跌0.78%,跑赢沪深300指数(-1.08%)0.30个百分点,有色指数在28个一级行业中涨跌幅排名第12位。上周有色金属子行业涨跌分化。具体来看,锂(+4.61%)和磁性材料(+0.22%)涨幅较大;稀土(-4.44%)、金属新材料(-2.73%)和非金属新材料(-2.40%)跌幅较大。公司来看,银邦股份(+11.22%)、中飞股份(+7.77%)和赣锋锂业(+4.76%)涨幅居前,吉翔股份(-15.08%)、园城黄金(-10.01%)和盛和资源(-8.73%)跌幅居前。
    价格速览:工业金属:上周工业金属价格涨跌分化。具体来看,LME铜价上涨0.43%,LME铜库存下降8.24%。SHFE铜价格上涨1.93%,同时库存上升4.58%;LME铝价下跌1.41%,LME铝库存下降1.40%。SHFE铝价下跌0.55%,SHFE铝库存下降2.33%;LME铅价下跌1.07%,LME铅库存下降2.04%。SHFE铅价上涨1.53%,库存上升44.60%;LME锌价下跌3.79%,LME锌库存下降6.01%。SHFE锌价上涨0.24%,库存大幅上升259.89%;LME锡价上涨0.37%,LME锡库存下降0.52%。SHFE锡价下跌0.03%,SHFE锡库存上升21.75%;LME镍价上涨0.65%,库存下降1.13%。SHFE镍价上涨1.60%,SHFE镍库存下降2.93%。贵金属:上周COMEX黄金上涨0.06%,COMEX银下跌0.20%。小金属:上周海绵钛(+2.38%)、锑(+0.95%)和镁锭(+0.54)价格上涨,碳酸锂(-9.09%)价格下跌,其余品种价格均保持稳定。稀土氧化物:上周稀土氧化物价格基本保持稳定。
    行业动态:宏观数据解读:8月份工业生产数据稳中略升;美国酝酿对俄新一轮制裁,俄罗斯债市大跌;欧洲央行维持利率及购债规模不变,重申QE将在12月底结束;安倍晋三:日央行的超宽松货币政策不应永远持续;秘鲁下调贸易顺差预估,预计到2025年铜产量为420万吨;民主刚果矿业部长:新矿法毋容置疑;抢抓氧化铝涨价良机,南山铝业印尼项目即将启动;美国铝业称制裁使客户希望早日签订铝合同;分析师:全球镍市供应短缺延续,或将支撑价格上涨至2019年;全球最大稀土颜料基地启建;秘鲁金矿计划将开采年限延长至2040年。
    投资建议:有色需求亮点较少,供给端增量收缩政策有限,供需超预期的因素较少,且尽管中美贸易可能重启谈判,但不确定性大,总体上仍面临美元走强和贸易保护主义抬头的潜在风险,全行业投资机会难现,将以结构性投资机会为主,维持行业“中性”投资评级。建议关注有催化剂子行业,其中铜子行业处于紧平衡,存在供给冲击风险,建议关注云南铜业、紫金矿业;铝子行业氧化铝受海外停产影响,供给趋于紧张,建议关注氧化铝自给有余的中国铝业;能源金属在双积分驱动下,需求较快增长确定,相对投资价值仍较突出,建议关注华友钴业、天齐锂业。
    主要风险提示:
    1)需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷,或者国际贸易争端增加,有色金属需求将受到较大的影响,并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。
    2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期,将削弱供给侧改革已取得的成效,有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。
    3)价格和库存大幅波动的风险。如果未来因预期和非预期因素影响,有色价格和库存出现大幅波动,将对有色公司经营和盈利产生重大影响。

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天风证券,钢铁行业:市场价格延续回暖 旺季需求提振信心


    行情回顾
    截至10月19日,钢铁(申万)指数报收2446.72点,同比下降103.98点,幅度-4.08%。个股方面,只有新钢股份股价上涨,涨幅为2.49%;*ST抚钢、宏达矿业、大冶特钢、三钢闽光、华菱钢铁处于跌幅前五,跌幅分别为22.66%、17.99%、10.38%、8.87%、8.82%。受大盘影响,板块重心继续下滑。
    下周行情展望
    库存方面:根据Mysteel调研结果显示,本周统计五大品种社会库存,受下游需求带动影响,大部分品种延续下降,唯有热卷库存小幅增加。具体来看,螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板单周库存及变化幅度分别为411.58(-6.4%)、135.63(-7.1%)、241.67(+0.9%)、123.23(-0.5%)、117.88(-0.03%)。钢材库存在节日期间出现一定增幅,节后两周继续延续下降趋势。当前市场供需双振,国庆节期间贸易商有补库行为,社会库存增幅也较为合理,预计在当前消费旺季下,钢材社会库存将会延续底部震荡走势,螺纹钢库存下降趋势或较为明显。
    钢材价格:本月开始,部分地区钢厂进入限产状态,钢材的产量或将受到一定限制,其中唐山18日下发文件,延续前期的限产政策。后期随着限产企业的增多,必将对供应端造成影响。本周市场价格有所修复,市场情绪也有所回暖。受现货需求带动,钢材价格或将逐渐企稳回升。当前采暖季限产政策影响仍为最大不确定性因素,在需求有逐渐回暖的大背景下,我们预计钢材现货价格或将延续偏强走势。
    板块方面:本周宏观继续走弱,周五整体有所反弹。就钢铁板块而言,受大盘走弱影响,钢铁板块也未能幸免于难,但钢材现货价格支撑仍较强。本周新钢股份、首钢股份、马钢股份等公司公布了三季度报告,公司前三季度归母净利润均实现大幅增长。我们在8月1日的报告《钢铁供需双振非限产企业最受益》中明确提到:钢材需求即将进入旺季,且供给端将受政策持续压制,基本面步入强势期。其结论全部得到验证。
    推荐标的:三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份。建议关注:凌钢股份、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、南钢股份。
    风险提示:需求不及预期,环保限产减弱,中美贸易摩擦加剧等。

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华创证券,顺鑫农业(000860)2018年年报点评:白酒业务持续发力 预收账款再创新高




    白酒业务较快增长,预收账款再创新高。公司2018年实现收入120.74亿元,同增2.90%,其中18Q4公司实现收入28.71亿元,同减0.49%,环比Q3(-14.34%)降幅收窄。公司持续聚焦白酒主业,2018年实现收入92.78亿元,同增43.82%,占比76.84%,其中18H2实现收入35.04亿元,同增21.11%,环比H1(+62.29)放缓。公司核心大单品陈酿系列具有较高性价比,目前占比已达70%,作为外阜市场先导产品具备较强竞争优势,目前仍保持较好增长势头,预计未来还会持续放量。母公司预收账款为46.68亿元,同增13.81亿元,环增24.16亿元,创历史新高。母公司回款163.84亿元,同增4.95%;经营活动现金净流量为31.75亿元,同增28.52%,现金流表现优异。猪肉产业18年实现收入24.71亿元,同降23.13%,主要系上半年猪周期处于下行通道,生猪市场价格大幅下跌,导致公司猪肉业务受影响,下半年受非洲猪瘟影响,活猪调运受限,猪价有上升,但北方疫情频发省份猪价持续低迷。房地产实现收入1.45亿元,同降8.67%,19年预计部分确认收入,预计亏损会收窄。
    费用投入模式改变致白酒毛利率下滑,主业持续聚焦带动净利率水平提升。18年公司毛利率为39.96%,同增6.04pct,其中肉类加工和房地产业务毛利同比分别增2.67pct和6.41pct。而白酒毛利率为49.63%,同降5.23pct,主要系从17年下半年开始公司改变了白酒业务市场开发及推广投入的方式,市场开发及推广费用由经销商承担,公司给予经销商销售折扣,导致成本增加,毛利率下降。公司18年销售费用率为10.14%,同增0.34pct,其中广告费用为6.28亿元,同增46.07%,收入占比提升1.54pct,主要系公司上半年为推动白酒业务泛全国化扩张,持续加大了广告投入力度。管理费用率同降1.06pct,销售费用率同增0.34pct。公司净利率为6.03%,同增2.26pct,主要系公司剥离建筑业务后,持续聚焦白酒主业,18白酒主业增速较快,占比持续提升,同增21.86pct达76.84%。而白酒盈利能力明显好于肉制品等其他业务板块,预计白酒净利率已达到12%,公司整体净利率水平提升,预计未来随着白酒主业的持续聚焦和规模效应的逐渐显现,净利率还有一定提升空间。
    泛全国化持续推进,外阜市场增量明显。北京是公司大本营市场,相对成熟,增长主要来自产品结构升级,预计全年增速相对比较平稳。外阜市场持续发力,增量明显。根据渠道调研显示,长三角地区增速较快,公司核心产品白牛二因性价比较高,增长势头强劲,持续挤占地产散酒、老村长等竞争对手的市场份额,市占率持续提升。预计未来公司在放量的同时适度进行产品结构升级,增长潜力巨大。江苏地区今年春节旺季表现较好,收入增速超目标计划,任务量也已完成全年计划的50%左右。同时,其他外阜市场也保持了较快增速,公司泛全国化布局成效显着,预计白酒业务未来将继续贡献较大增量。
    投资建议:考虑到公司白酒收入维持高增,外阜市场扩张提速,白酒业务净利率料逐步提升,上调公司2019-21年EPS至2.00/2.56/3.05元(原预测2019-20年EPS1.76/2.22元),对应PE分别为25/19/16倍,考虑到公司白酒主业的较快增长,给予19年30倍PE,对应目标价60元,上调评级至"强推"评级。
    风险提示:宏观经济下行风险;地产预售不及预期;食品安全风险。

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