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全景网,鲁银投资(600784):德州羊绒、泰泽海泉公司出售事宜正在持续推进




    全景网8月22日讯“沟通齐筑和谐桥梁服务共建三公市场山东辖区上市公司2017年投资者集体接待日”主题活动周二下午在山东烟台举行。鲁银投资(600784)董秘刘方潭表示,德州羊绒、泰泽海泉公司出售相关事宜正在持续推进,相关工作进展情况请关注公司公告。
    为推动山东辖区上市公司加强与投资者特别是中小投资者的沟通交流,提升上市公司投资者关系管理水平,保护投资者利益,2017年8月22日在烟台举办山东辖区上市公司2017年投资者网上集体接待日活动。围绕2016年年报、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励、投资者保护、可持续发展等投资者所关心的问题,通过互动平台与投资者进行“一对多”形式的沟通和交流。

国联证券,计算机行业:小阶段反弹中继 震荡后有望继续向上 关注优质布局


    一周行情表现
    本周,计算机(申万)指数下跌0.63%,上证综指下跌0.15%,创业板指下跌1.03%。周一,市场全线高开高走,金融、地产、5G等表现亮眼带动指数拉出大阳,此后市场震荡向下,全周收跌。板块方面,按流通市值加权平均,房地产、国防军工等涨幅靠前,计算机微跌。本周涨幅前五的个股是华东电脑、万达信息、飞天诚信、金桥信息及科大讯飞;跌幅靠前的是*ST工新、恒银金融、天夏智慧、京天利和金证股份。
    行业重要动态
    第四届互联网安全领袖峰会近日在北京举行,且腾讯在此次峰会上发布了《CSS视角下的2018年全球网络安全十大议题》。我们认为随着社会对信息安全的逐步重视以及安全相关政策的不断加码,信息安全行业有望迎来景气周期,建议关注信息安全板块的投资机会。
    卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,明确指出到2020年,三级医院要达到医院信息互联互通标准化成熟度测评4级水平。我们认为在政策助推下,医疗信息化行业有望保持高景气度,建议关注深耕传统医疗信息化领域同时积极探索新业务和新模式的标的,如创业软件、东华软件、卫宁健康等。
    公司重要公告
    四方精创、中海达、京天利、恒为科技发布减持公告;东方通、索菱股份发布回购公告;同有科技、创业软件发布投资公告;熙菱信息、大华股份发布股权激励方案。
    周策略建议
    方向上,我们认为物联网、云计算、人工智能将是行业发展的大势所趋。而落实到周行情,本周计算机板块整体下跌,我们持续推荐的美亚柏科表现靠前。就大市而言,维持“震荡磨底过程、伴随小阶段反弹”判断不变,目前上证仍处于2653以来的小阶段反弹中继,外媒报道“美或下周对华2000亿美元商品加征关税”将对指数产生一定压力,但我们认为市场震荡后仍有望继续反弹。板块方面,建议关注超跌反弹博弈机会及优质个股布局机会,中长期仍推荐美亚柏科(300188)、用友网络(600588)、广联达(002410)、四维图新(002405)、新大陆(000997)、创业软件(300451)等。
    风险提示:政策力度不达预期;订单落地不达预期;市场系统性风险。

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国信证券,餐饮旅游行业2018年中期投资策略:迎接基本面投资最好时代 坚守优质龙头


    旅游板块复盘:强者仍恒强,高壁垒+可复制是核心。
    1、旅游板块过去十年走势复盘:2010年旅游板块开启独立行情,此后超额收益逐步显现并扩大,14-15年达到高峰,16-17年逐步消化估值压力后,18年上半年,旅游板块整体上涨10%,再次领涨各行业。2、从子行业轮动来看,拉长时间轴,虽经济有起落,但高壁垒、可复制的细分龙头中长期仍占优。2018H,权重股中国国旅在17年股价表现翻番的情况下,18H继续领涨(+50%),宋城演艺沉积2年后再度发力(上涨20%+)、酒店龙头首旅、锦江股价表现也较突出。
    子行业:免税/演艺/酒店称雄,出境游略回暖,自然景区承压。
    免税:高壁垒,整合日上上海及落子港澳机场后,基本一统国内核心线下免税渠道,规模+渠道加速提毛利,未来有望通过国内外机场市内布局,剑指全球免税第一,业绩增长确定性强;演艺:花房重组,宋城聚焦主业迎来新一轮项目复制扩张周期,宁乡超预期彰显二三线演艺潜力;酒店:三大龙头寡占格局基本落定,虽宏观经济或有不确定,但升级提价+加盟扩张双轮驱动业绩增长仍有支撑;出境游:3-5月国际航线增速显示行业略回暖,新兴目的地+新兴始发地发力,短期或受限于市场风格。国内景区基本面平稳,门票降价压力抑制估值。
    中期展望:关注70s80s亲子游兴起&二三线城市旅游消费爆发。
    人群画像:70s80s崛起,带动亲子游需求爆发,且亲子游有望撬动5-7亿人口的市场,出游频次及客单价均有支撑,看好中端酒店龙头锦江、首旅及宋城演艺、中青旅等。区域画像:人均收入增长+交通改善,二三线城市居民旅游消费有望持续爆发,助力二三线城市周边休闲游及二三线城市始发出境游等业务的快速增长,持续看好国旅(三亚系二三线城市热门旅游目的地)、宋城(宁乡成功彰显二三线旅游演艺潜力)、锦江/首旅(二三四线城市加盟扩张)、腾邦(重点布局二三线出境游始发地)、三特(二三四线城市周边休闲游布局)。
    投资策略:迎接基本面投资最好时代坚守优质龙头。
    结合目前市场风格,首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制,且业绩增长较确定的优质白马品种,建议调整中逐步增配中国国旅、宋城演艺、锦江股份/首旅酒店;中长期稳健亦可关注中青旅,若后续市场风格相对灵活,可兼顾基本面改善较确定,业绩弹性较大的:腾邦国际、三特索道。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况,个股重点推荐:中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、三特索道、中青旅。

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方正证券,石化行业周报:PTA价格价差大幅上涨 涤丝链景气持续


    1、市场回顾及油价展望:
    本周动态:EIA8月1日公布报告显示,截至7月27日当周,美国原油产量为1100万桶/天,较上周涨幅0%。原油净进口量增加135.2万桶/天,炼厂开工率周环比2.45%。截至7月27日当周,美国原油库存4.111亿桶,较上周增加583.6万桶。OECD原油库存14.15亿桶,较上月减少100万桶。截至8月3日,Brent和WTI期货价格分别收于73.39和68.99美元/桶,周环比-1.34%和-0.07%。
    俄罗斯预计增大石油供给。2018年7月25日能源部长表示2018年石油产量预计达5.51亿吨,超过2017年的两倍,并将于2019年进一步增长。美伊之间紧张关系持续。OPEC决定增产。随着委内瑞拉和伊朗地区紧张局势持续,OPEC成员国倾向于增加原油产量。OPEC最新月报显示,6月OPEC原油产量增加17.3万桶/日至3232.7万桶/日
    我们认为,2018年下半年OPEC的石油产量将会对国际油价产生更显著影响,如果美国严格执行对伊朗的制裁,2018年11月伊朗和委内瑞拉原油共减产105万桶/日,利比亚增产15万桶/日,OPEC可实现增产60万桶/日,俄罗斯增产35万桶/日,合计增加产量5万桶/日。在这个时间节点上,我们预测,2018年下半年原油价格中枢或将继续保持在70-80美金/桶的区间。
    2、重要数据跟踪:
    重点产品价格:PX价格为1081美元/吨,较上周上涨4.8%;PTA价格为7000元/吨,较上周上涨12%;涤纶长丝POY价格为10250元/吨,较上周上涨4.1%;FDY价格为10175元/吨,较上周上涨2.8%;DTY价格为11600元/吨,较上周上涨3.1%。
    重点产品价差:PX价差为415美元/吨,较上周上涨19.3%;PTA价差为1096元/吨,较上周上涨70.9%;涤纶长丝POY价差为1534元/吨,较上周下跌18.4%;FDY价差为1459元/吨,较上周下跌24.4%;DTY价差为2884元/吨,较上周下跌12.1%。
    重点产品库存:国内PTA库存本周维持在4天,受PX上涨及库存低位影响,预计未来价格将继续维持高位。POY、FDY、DTY本周库存分别为8、9、15天,相比5、6月份有一定下降。基于目前库存下降的情况,我们预计未来价格将进一步走高。
    3、建议关注:
    大炼化(PTA-涤纶长丝):桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、新凤鸣;
    丙烷脱氢:卫星石化油气:中国石化、中国石油、东华能源、新奥股份;
    己内酰胺-锦纶:神马股份;芳纶:泰和新材;
    4、风险提示:OPEC、俄罗斯增产超预期;经济大幅下行。

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挖贝网,绿茵生态(002887)股东国信弘盛减持125万股 套现约2868万元




    挖贝网 6月27日消息,绿茵生态(002887)股东深圳市国信弘盛股权投资基金(有限合伙)在深圳证券交易所通过集中竞价交易方式减持125.08万股,股份减少0.601%,权益变动后持股比例为5.88%。
    截至本公告日,股东国信弘盛在深圳证券交易所通过集中竞价交易方式完成125.08万股的减持,权益变动前国信弘盛持股6.67%,权益变动后持股比例为5.88%。
    公告显示,本次减持均价为22.927元/股,本次减持套现约2867.71万元。
    国信弘盛不属于公司控股股东和实际控制人,本次减持计划的实施不会导致公司控制权发生变化,不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。
    公司2018年年度报告显示,2018年公司归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元,比上年同期减少14.41%。
    据挖贝网资料显示,绿茵生态现已发展成为一家集生态修复、市政园林绿化、文旅产业等多领域业态于一体的生态景观建设及运营服务企业,并逐步向一家优秀的生态环境综合服务企业迈进。

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兴业证券,机械设备行业周报(第36周观点):工程机械势头持续 关注半导体设备国产化进程


    投资要点
    工程机械增长态势持续,坚定看好恒立液压。据行业协会统计,2018年1—8月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品142834台,同比增长56.2%。2018年8月,共计销售各类挖掘机械产品11588台,同比涨幅33.0%,在2017年高基数的基础上保持快速增长。2018年上半年,工程机械板块整体营业收入显着增长47.91%,归母净利润同比大增93.11%,整体挖掘机市场龙头集中度和国产品牌份额都在持续提升。2011年三一挖掘机市场份额12.3%,本土品牌38.45%,2018年上半年,三一挖掘机市场份额22.05%,国产品牌份额53.7%。工程机械核心零部件供不应求,高端液压件进口替代空间约200亿,核心零部件坚定推荐恒立液压。
    2017年企业现金流量、资产负债表大幅改善,2018年将迎来利润兑现阶段,主机厂推荐三一重工,关注徐工机械、柳工。
    埃克森美孚拟加大在华投资,有望继续催化油气产业链。继7月巴斯夫集团100亿美元投资广东建设石化生产基地后,埃克森美孚集团也与中方商谈100亿美元独资石化项目落户广东的事宜,有望继续催化油气产业链。
    2018年国内“三桶油”预计勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%;据《油气杂志》,美国油气行业资本支出预计达1840亿美元,同比增长15%。天然气发展报告也强调完善产出供销体系,进一步确立天然气产业链投资力度。经历了一轮资本开支的缩减周期,设备及油服企业运营能力、费用管控能力增强,油价回升利好订单量恢复,企业现金流也明显改善。油服板块重点关注杰瑞股份、通源石油,关注中曼石油、海油工程;炼化板块建议关注纽威股份、日机密封、杭氧股份。
    我国存储芯片进口额达886亿美元,持续关注半导体设备国产化进程。韩国贸易协会、大韩贸易投资振兴公社及半导体行业数据显示,2017年中国存储芯片进口总额达886.17亿美元,同比增长38.8%。今年一季度,中国存储芯片进口额达146.72亿美元,同比增75.4%。而我国自主研发的存储芯片市占率几乎为零。芯片产业是国家长期重视培育的高端制造业,国产半导体设备企业已具备分享本轮投资浪潮的能力。2017年中国半导体设备需求规模超过500亿,国产集成电路设备份额不足5%。本轮半导体投资以中国本土企业为主导,为半导体设备国产化提供条件,国内设备厂商有望在2018年迎来规模化销售,推荐北方华创,自下而上推荐至纯科技,关注晶盛机电、长川科技。
    近期组合关注:北方华创、至纯科技、恒立液压、京山轻机、克来机电、弘亚数控、三一重工、中铁工业、柳工、众合科技。
    风险提示:宏观经济风险;政策变动风险;固定资产投资低于预期。

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银河证券,上海建工(600170)2018年半年报点评:业绩稳中有升 装饰、水务环保发展快


    1. 投资事件
    公司公告2018 年半年度报告。
    2. 我们的分析与判断
    业绩稳健增长。2018 年上半年,公司实现营业收入782.90 亿元,同比增长18.08%。实现归母净利润12.90 亿元,同比增长1.86%;实现扣非净利润12.06 亿元,同比增长12.19%;分业务看,建筑施工实现营业收入594.36 亿元,同比增长10.27%;设计咨询业务营业收入13.48 亿元,同比增长27.08%;建筑工业营业收入31.50 亿元,同比增长26.99%;房产开发业务营业收入96.88 亿元,同比增长105.27%。EPS 为0.14 元/股,和去年持平。
    毛利率稳定,期间费用率略有下降,经营现金流出增多。上半年公司毛利率为9.99%,同比提高0.03pct,净利率为1.94%,同比下降0.11pct。上半年公司期间费用率为6.49%,同比下降0.51pct。管理费用率为5.17%,同比下降0.55pct;财务费用率为0.94%,同比持平;销售费用率为0.38%,同比增加0.05pct。报告期经营活动现金净流量为-126.59 亿元,同比增长28.48%,主要系公司购买商品及接受劳务支付现金增加。
    新签订单平稳提升,装饰、环保和水处理快速增长。报告期,公司累计新签合同1,435.11 亿元,同比增长3.64%。建筑施工新签合同1118.24 亿元,其中建筑装饰工程新签合同增长迅速,达到66.34 亿元,同比增长59%;土壤修复、水系治理、污水处理等城市更新、环保领域的业务快速成长。上半年,集团在建工程项目1,817 个,建筑面积9,452 万平米,同比增长25%。
    资质高全,产业链完善。公司获得了包括建筑工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包资质、公路工程施工总承包一级资质等一系列的行业最高等级资质。公司已逐步形成从规划、设计、施工到运行保障维护,从工程建设全过程到高性能商品混凝土和建筑构配件、钢结构生产供应,从房地产开发到城市基础设施项目投资、融资、建设、运营的较完整的产业链,未来发展的空间和潜力较大。
    3.投资建议
    预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.33/0.37/0.41 元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7 倍,给予"推荐"评级。

天风证券,传媒行业一周观点:在市场及政策影响下分化


    市场及板块走势回顾
    上周传媒板块指数下跌3.12%,上证综指下跌0.76%,深证成指下跌2.51%,创业板指下跌4.12%。板块涨幅前三:长江传媒(6.09%)、中广天择(6.06%)、联络互动(5.49%);板块涨幅后三:美盛文化(-19.24%)、中南文化(-18.83%)、东方财富(-15.55%);
    本周观点
    上周,传媒板块普遍下跌。我们在中报点评中提示的现金流良好、低估值、分红较好的出版个股表现较好,如【长江传媒】(6.09%)(18H1扣非归母净利润+27%)、【凤凰传媒】(4.12%)等,但出版板块内部仍有较大分化如【读者传媒】(-5.02%)(18H1扣非归母净利润-83%)等跟随板块有所回调,因此我们仍为重视业绩,精选个股思路。整体市场强势股回调较多,传媒板块中强势股亦有回调如【视觉中国】(-7.83%)、【平治信息】(-8.35%,公司经营正常,与vivo合作预装打开新的渠道空间)、【新经典】(-11.30%)、【东方财富】(-15.55%,可观察龙虎榜变化推断),回调后可根据基本面情况进行决策。
    电影票补或将推行新政其中包括,行业将停止一切线上票补行为,手续费不高于2元,影院/影投不得参与分配等规定。我们认为长期利好产业良性发展,片方回归内容,并利好院线的龙头如【万达】等,对于票务平台后续发展模式提出挑战;短期对于整体票房、各方服务费收入等产生不利影响。此外,上周文旅部公布三定方案未涉及游戏,符合我们预期,后续继续观察变化。
    关注领域及个股
    1)内容板块,《凉生》9月17日播出,市场担心的因素之一得到消除,继续关注超跌优质电视剧龙头【慈文传媒】,18年PE 12X;同时关注A股稀缺平台类公司【芒果超媒】及制作龙头【华策】等;2)阅读板块,业绩高增长【平治信息(18H1净利润+119%)】,牵手VIVO切入手机白牌预装市场,打开了新的流量资源,或推动公司第三次起飞;3)游戏板块,密切关注三定方案、版号审批发放等,重点关注超跌标的【完美(18Q3净利润同比0.25%-24.82%;5-10亿回购持续进行;《完美世界手游》11月底或12月初开始公测)】及【世纪华通(盛大注入方案已公布)】;关注Q3单季度有望改善的【游族(18Q3净利润同比31.0%-114.4%;回购持续进行)、三七(18Q3净利润同比-3.27%-52.17%)】;4)互联网独角兽,中长线推荐【东方财富】,虽然市场低迷,对情绪有一定压制,但证券经纪及两融市占提升大幅抵消市场下行压力,基金代销继续释放业绩,线下网络扩张为后续增长蓄力,体现出龙头价值,后续关注市场景气度影响公司季度环比变化;5)营销板块,白马龙头【分众传媒】受Q3单季度业绩增速下降及白马板块回调影响,关注公司回购体现公司态度;积极关注业绩明显改善的【蓝标】,18Q3净利润同比593%-874%,关注三季报应收及现金流是否持续改善;6)电影板块,票补新规有利于产业长期发展,短期对于整体票房、各方服务费收入等产生不利影。建议关注渠道方【万达】(停牌中)及【横店】,内容方关注【光线传媒】等;7)其他领域,版权保护长期受益的【视觉中国】;关注出版领域优质个股如【长江传媒】等以及超跌【东方明珠、浙数、思美】,关注体育生态格局变化及体育龙头。

安信证券,非金融银行业第30期周报:监管维稳 关注反弹


    本周非银板块综述
    本周上证综指下跌4.6%,深证成指下跌7.5%,申万一级金融指数下跌4.9%,其中保险板块下跌5.4%,券商板块下跌6.2%,多元金融指数下跌6.1%。
    下周非银板块观点
    【投资故事】
    政治局会议稳中求进,政策边际缓和确认。据中国政府网报道,7月31日的中共中央政治局会议指出,当前经济运行稳中有变,面临一些新问题新挑战,外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾,采取针对性强的措施加以解决。下半年,要保持经济社会大局稳定,深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”,要坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间,加强统筹协调,形成政策合力,精准施策,扎实细致工作。做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。贸易摩擦升级,市场交易清淡。本周美国政府宣布对中方2000亿美元输美产品加征25%关税(此前为10%)的方案,中方宣布将依法对自美进口的约600亿美元产品按照四档不同税率加征关税,实施日期将视美方行动而定。受此因素的催化,本周上证综指下跌4.6%,金融指数总体下跌4.9%,其中保险股下跌5%、券商股下跌6%、信托股下跌9%。交易量和两融出现下跌,本周日均股基交易量仅3601亿元,环比下降18%,其中7月31日两市股票交易额仅为2731亿元,创近年来新低;8月2日融资融券余额8878亿元,创近一年来新低。
    市场关注政策效果,投资风格避险为主。结合近期政治局会议、国常会会议和“一行两会”出台资管、银行理财细则来看,我们认为,监管部门依然坚定“去杠杆”的大方向不动摇,但去杠杆节奏可能将适当放缓。在财政上扩大内需和结构调整,聚焦减税降费,在金融上保持流动性合理充裕且重点疏通此前“堵塞”的货币传导机制,同时明确“坚决遏制房价上涨”。这些政策措施有助于改善市场对于经济下行和信用违约风险的悲观预期,市场重点关注8月经济、社融数据改善幅度,以及中美贸易摩擦的走向。我们认为,在内外环境均存在较大不确定性的情况下,当前市场投资风格仍将以避险为主。
    推荐保费边际改善、经营稳健的保险股(中国平安)+龙头券商股(中信证券)的投资组合。从金融子版块来看,保险板块具有消费属性和避险功能,在非银板块中最具投资价值。二季度以来各家险企通过以量换价推动人均件数改善,并加大费用投入强化考核激励,保费收入与新单同比降幅有所改善。同时,利润由于准备金释放有望大幅增长,投资收益率有所回调,重新成为避险品种。券商板块仍面临着股权质押、直投和自营三大风险,虽然政策出台对市场悲观预期有所改善,但还需要观察政策效果,业绩稳健的龙头券商仍受益于“马太效应”。信托板块受益政策面的改善,我们认为随着资管新规细则等监管政策边际放松、市场流动性改善和地方基建项目资金需求增加,预计8月开始信托产品发行下滑势头将有显著改变,但市场仍较担忧实体经济下行及信用违约的风险,这将制约信托股的反弹。
    【保险观点】
    1.本周新华保险(-4.79%)/中国平安(-5.01%)/中国太保(-5.45%)/中国人寿(-6.54%),我们认为保险板块下跌主要受累于中美贸易摩擦不断加剧,市场恐慌情绪提升所致。对于保险中报业绩,我们预计上市险企2018年上半年利润将受益于准备金释放大幅增长,但投资收益率将受到上半年股市低迷的影响有所回调。
    1)二季度负债端有所改善,新单同比降幅逐渐缩窄;一季度受快返型产品的消失以及大单减少影响,各家保险公司开门红集体遇冷。二季度以来,保险公司聚焦保障型产品、加大费用投放、调整佣金分配,并通过优化培训机制等举措提升代理人素质,个险新单下滑幅度有所改善。其中,中国平安个人业务新单保费同比增速已由1月份-11%增速增至6月份20%增速。加之去年下半年同比整体基数走低,个险新单增速同比下滑幅度有望持续改善。
    2)受益于国债均线上移,上半年归母净利润同比预计维持高增速。随着750日国债十年期到期收益率折现拐点到来,预计折现率假设变更将带来准备金减少,进而带动上市险企归母净利润增加。此前,新华保险与中国人寿相继披露中期业绩大增,(归母净利润:新华保险YoY80%/中国人寿YoY25%-35%),其中新华作为纯寿险公司受准备金释放影响较大,加之二季度公司投资收益超预期。其中,中国平安受实施IFRS9会计准则方面影响,投资收益受上半年股市波动的直接影响,可能导致上半年净利润增速低于同业;若从营运利润来看(剔除折现率、短期投资波动影响),公司上半年营运利润指标将显著优于其净利润指标。
    2.二季度以来,各家保险公司加大了对于健康险市场争夺,一方面对于原有产品进行产品升级,增强保障功能之外,另一方面加大了对于中低端产品线覆盖,丰富了保险产品线;进入三季度,上市险企延续二季度策略,主打保障型产品,如中国国寿(国寿福至尊版)、中国平安(爱满分)、中国太保(金诺人生)、新华保险(多倍保),通过“寿险+重疾”模式改善个险新单增速压力。
    1)各家险企聚焦保障,健康险市场竞争越发激烈,我们认为背后的原因主要是两点,a)由于今年开门红行业整体遇冷,代理人人均产能与规模双杀,新单下滑较大,负债端压力较大;因此,各家保险公司加大对于健康险的市场投入以及费用支出,以价换量的形式推动保费增长,降低新单同比增速压力;b)此前太平推出“福禄康瑞”等高性价比的健康险产品,成为市场热销保险产品,这也一定程度加大其他保险公司健康险的销售压力,为了更好顺应监管导向和市场竞争,各家加大对于健康险产品布局和投入,使得行业整体竞争变得更为激烈。
    2)开门红人均产能滑坡,健康险新单改善有限。受快返型产品的消失以及大单减少影响,一季度中国平安营销员产能同比下滑31%至13171元/人均每月。而根据我们的分析框架,个险首年保费=营销员规模?人均产能=营销员规模?(件均保费?人均件数);其中,1)由于营销员成本高企、规模增长有限、行业重心转型,使得营销员增员带动增长模型依然已成为过去;2)由于健康险等保障型产品件均保费相较于分红理财型产品低超过50%,3)而人均件数短期提升空间有限,因此我们认为依靠健康险的新单增长来实现整体人均产能快速回升的难度较大。?3)健康险痛点犹存,2012年以来,商业健康保险深度总体呈上升趋势,增速数倍于保险整体深度。虽然健康险行业整体发展迅速,但大部分公司并没有在健康险业务实现盈利,且普遍在产品、渠道、客户和运营等方面存在经营痛点。1)产品方面,健康险同质化严重。2)渠道方面,沿用传统寿险和财险的线下渠道,缺乏专业性。3)运营方面,健康险运营专业化水平较低。4)客户方面,商业健康险市场新客户居多。
    【券商观点】
    1.政策缓和确认,反弹需看三大风险改善(1)政策边际缓和确认。本周政治局会议指出,外部环境发生明显变化,要坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间;做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。在财政上“扩大内需和结构调整,聚焦减税降费”,在金融上“保持流动性合理充裕”。我们认为,监管部门依然坚定“去杠杆”的大方向不动摇,但去杠杆和严监管的节奏将适当放缓,流动性有望保持相对充裕的水平且重点疏通此前“堵塞”的货币传导机制。(2)券商股反弹关注三大风险能否改善。近期召开的会议和发布的政策措施有助于改善市场信用风险预期,但实际效果仍需观察。我们认为股权质押、直投和自营风险是造成券商股屡屡破净的重要原因,券商股反弹的动力和空间仍需重点关注这三大风险能否持续改善。
    2.中美贸易摩擦升级,市场避险交易新低
    (1)本周券商股下跌6%,贸易摩擦成诱因。本周WIND券商指数下跌6%,略大于上证综指跌幅(-4.6%),跌幅相对较小的个股包括:国投资本、广发证券和光大证券,大中型券商股相对抗跌。我们认为券商股下跌的主要原因是市场悲观情绪再起和券商股权质押风险再次暴露,诱因包括:对于中美贸易摩擦升级的担忧、对政策执行效果的观望等。
    (2)交易量和两融余额新低,增量资金不足。受中美贸易摩擦升级的影响,市场避险情绪再度升温,导致市场交易量大幅下降。本周日均股基交易量仅3601亿元,环比下降18%,其中7月31日两市股票交易额仅为2731亿元,创近年来新低;8月2日融资融券余额8878亿元,创近一年来新低。同时市场增量资金不足,从资金流入情况来看,8月1日到3日,沪深港通“北上资金”净流入合计仅18亿元,明显低于7月最后三个交易日(日均净流入27亿元);从新增投资者数量来看,7月周均新增投资者数量仅为24.6万人
    (3)质押风险仍存隐患。券商经营股权质押业务的风险包括两个方面:平仓交易损失、质押人违约风险,我们认为前者影响相对较小,因为券商可要求质押人补充质押或提前还款,亦可以通过合理手段(集中竞价、司法拍卖)减持,损失相对有限;但后者则存在较大不确定性(事前难以防范)且对券商业绩产生重大影响,例如2017年西部证券因乐视网质押业务而计提金融资产减值准备4.4亿元,占当年营业支出的20%,相当于公司净利润的58%。
    3.券商业绩预期仍弱,龙头集中明显。
    (1)中报预期不佳,龙头集中明显。据月度数据统计,可比券商6月归母净利润合计39亿元(YoY-60%,MoM-27%),上半年累计归母净利润合计309亿元(YoY-23%),年化ROE降至5.2%。龙头券商优势明显,截至2018年6月末CR5(前5券商利润合计占比)较年初上升8个百分点;大券商年化ROE高于行业平均且净利润同比降幅小于行业中位数。
    (2)7月券商利润预计小幅下降。预计7月券商利润环比小幅下降,主要原因是券商通常在季末确认部分业务收入带来高基数效应。具体业务方面,经纪业务收入预计持平,自营预计将环比改善但全年仍存浮亏压力,投行业务喜忧参半而股权质押压力仍存。①经纪业务环比持平。7月日均股基交易量3908亿元,环比下降1%且同比下降21%。②两融余额回落,质押压力仍存。7月末两融余额8952亿元,环比和同比分别下降3%和1%;在股权质押业务风险暴露的环境下,券商仍存计提资产减值的压力。③自营环比改善但仍存浮亏压力。7月沪深300上涨0.19%,好于6月(-7.7%)但弱于去年同期(+1.9%);中债总全价指数单月上涨0.5%,好于去年同期(-0.2%)。预计7月券商自营业绩环比改善的可能性较高,但全年股票投资浮亏压力仍存。④IPO环比下降,再融资债券发行好于预期。7月IPO发行规模为48亿元,剔除富士康后环比下降64%;再融资发行规模1623亿元环比提升3倍;7月债券发行规模3497亿元,环比回升9%而同比下降17%,债券发行规模略好于预期,预计增量来自地方政府债和ABS。
    【综合金融观点】
    1.本周,信托行业指数下跌9%,我们认为信托板块下跌一方面受累于中美贸易摩擦不断加剧,市场悲观A股整体大跌所致,另一方面,市场对于实体经济下行以及信用风险的担忧,延伸至对于作为实业投行的信托基本面的担忧。
    (1)发行市场依旧疲软,8月份环比有望改善。根据wind数据统计,7月份42家信托公司共计成立228款信托产品,其中125款产品总成立规模为211亿元,环比大幅下降62%。受此前信用风险担忧以及一二级市场表现不佳,股权投资类信托下滑幅度最大;此外,多家信托公司产品发行数量下降明显,共有31家信托公司成立数量增加值为负。我们认为随着资管新规细则等监管政策边际放松,以及市场流动性改善,预计8月开始信托产品发行下滑势头将有显著改变。
    (2)受益于政策红利,基建信托下半年有望明显改善。近期,国务院常务会议强调要更好地发挥财政金融政策作用,其中包括推动在建基础设施项目。由于监管边际放松,下半年非标收缩压力减弱,流动性的进一步改善,基建信托有望在下半年有显著增量。截至2018年一季度末,基础产业信托余额规模为3.11万亿元,其中基建信托规模约为2.77万亿,较2017年4季度末下降2%,预计下半年受财政投入加大,以及监管有所松绑,基建信托有望触底反弹。今年基础产业信托收益率上涨速度显著加快。连续三个月超过房地产信托收益率,主要受政府融资平台合规风险提高,对于资金需求紧迫,预计下半年将有所改善。
    2.本周我们前往蚂蚁金服进行调研,与公司有关领导就业务模式转型、全球化布局、发展战略等多方面深入探讨。
    (1)从Fintech回归TechFin。蚂蚁金服的优势是提供技术、用户洞察与场景,而传统金融机构的优势是提供资金、产品、资本。两者合作可以触达未触达的用户,或者提供良好的客户鼓舞,提升利润空间。蚂蚁金服在合作过程中收取技术服务费,因此蚂蚁是互联网公司的赚钱模式,即数据、技术、流量的变现,并非金融机构的赚钱模式(不对风险承担)。
    (2)核心竞争优势,来自于四方面。a)盈利能力突出,支付收入占比不断下降,和金融机构的技术服务费占比提升;b)用户粘性强,2017年3月已经有百分之五十以上的用户使用3种以上的金融产品;c)服务B端,通过增加对商户的一体化服务,提升B端商户对支付宝的粘性。d)用户基础和场景优势,目前支付市场的竞争要素,在于用户基础和场景的争夺,公司具有明显优势。
    (3)三级发展战略:普惠、科技、全球化。公司将延续三级发展战略,第一级:深耕中国市场机会,大力发展普惠金融,重点领域包括:支付、理财、微贷、保险。第二级:充分挖掘科技潜力,加强科技服务金融实力,重点科技领域:安全/风险管理、生物识别、人工智能。第三级:全球化布局(目标2026年)。公司目标进入别的国家建立当地的支付宝,目标未来5-10年做到20亿用户、2000万+商户。
    【本周重要数据】
    1.日均股基交易额下降。本周日均股基交易额为3601亿元,环比下降18%。2.两融余额下跌,截至8月2日融资融券余额8878亿元,环比下降0.52%。3.本周IPO发行1家,规模为4亿元;再融资发行10家,规模为295亿元;债券承销122家,承销规模为708亿元。4.截至本周市场续存集合理财产品合计共4055个,资产净值19443亿元。其中广发资管以1917亿元资产净值居集合理财类行业规模第一。5.本周中债国债十年期到期收益率下降0.06个百分点,截至8月3日周五,中债国债十年期到期收益率为3.46%。6.根据wind统计,2018年7月28日至2018年8月4日信托市场周平均发行规模为7216万元,平均预计收益率为6.27%。7.根据wind统计,截至2018年8月3日,信托市场存续规模达到35,309亿元,较7月27日下降0.16%。
    本周重要公告
    【券商公告】
    1.东方证券(600958):公司的控股子公司东方花旗因涉嫌违反证券法律法规,收到证监会《调查通知书》。2.华泰证券(601688):非公开发行A股股票,认购股数115,019,157股,募集资金净额为141亿元。3.招商证券(600999):面向合格投资者公开发行2018年公司债券(第四期),本期债券发行规模不超过50亿元。4.国信证券(002736):公司获证监会许可公开分期发行面值不超过180亿元的公司债券。本期的基础发行规模为10亿元。5.中原证券(601375):由于在担任项目财务顾问期间未能勤勉尽责,被证监会没收业务收入10万元,并处30万元的罚款。6.海通证券(600837):公开发行总额不超过200亿元的公司债券已获证监会核准,本期债券的发行总额不超过30亿元。7.华创阳安(600155):首次实施股份回购,回购股份数量为414,800股,占公司目前总股本的比例为0.02%。8.光大证券(601788):2018年非公开发行公司债券发行工作已于今日完成,本期债券发行规模总计为50亿元。9.国泰君安(601211):发布2018年半年度业绩快报,公司营业收入同比增长2.95%,净利润同比下降-15.71%。10.国信证券(002736):发布2018年半年度业绩快报,营业收入同比下降25.29%,净利润同比下降42.50%。
    【保险公告】
    中国人寿(601628):央行对公司处以人民币70万元罚款,主要原因为未按规定保存客户身份资料和交易记录等。
    【综合金融公告】
    1.渤海金控(000415):出于融资目的,控股股东海航资本持有的公司股票累计已质押数额占公司总股本的34.47%。渤海金控拟向海航资本发行股份并进一步以现金增资,购买其持有的渤海信托51.00%的股权。2.泛海控股(000046):全资子公司武汉公司实施增资扩股,杭州陆金汀已按投资协议的约定支付了部分增资款。控股股东中国泛海再次增持了1,788,800股公司股份,约占公司股份总数的0.0344%。3.中天金融(000540):由于本次重大资产重组工作量大,经向深交所申请,公司股票将自7月20日起继续停牌不超过1个月。4.宏图高科(600122):因牵涉金融借款纠纷,公司控股股东三胞集团有限公司持有的本公司股份已被轮候冻结。5.传化智联(002010):公司为子公司传化合成以及传化天松向银行申请授信额度的事项提供连带责任担保。6.得润电子(002055):公司实际控制人邱建民先生及关联人累计增持股份比例2.00%,累计增持金额共计14,169.04万元。公司发布2018年半年度业绩快报,公司营业收入同比增长50.63%,净利润同比下降39.52%。7.华业资本(600240):发布2018年第二季度房地产经营情况简报,4-6月公司房地产项目签约金额同比下降91.82%。8.海德股份(000567):公司控股股东永泰集团持有的公司限售流通股份290,964,777股被司法冻结及轮候冻结。9.陕国投A(000563):配售增加人民币普通股873,521,114股,将于2018年7月31日起上市。
    风险提示
    宏观风险,市场风险,交易量萎缩。

证券时报,春秋航空(601021)的"持家之道"




    数年前,携家人乘坐春秋航空飞机旅行,我第一次体验到她的“个性化与精致化”——机票价格较低;餐食和行李仓位按需购买;飞机平稳飞行后,乘务人员也会适时售卖机模、特产等丰富机上生活。
    此次,证券时报采访团走进春秋航空公司总部,就实实在在感受到这样一种与众不同——办公楼常年租借、董事长王煜与其他两位高管挤在一间办公室、略显寒酸的会议室、平实的接待作风……
    听了董事长王煜介绍,大家又获得一种新的体会,这就是,简朴的办公环境之外,春秋航空飞行员享有远高出其他航空公司的经济待遇,核心员工均享有股权激励;精致的节俭作风背后,春秋航空的事故征候率业内最低,航班准点率2017年荣登全国第一位。
    这家低成本航空公司的掌门人王煜说:“(办公环境等)够用就好了。”而在我们看来,他身上朴素整洁的工作服以及脚上磨损的旧皮鞋,都是“够用就好”的最佳诠释。创始人王正华的办公室里,至今还摆放着当年100元淘来的旧沙发。狭小的空间里,硕大的地球仪引人注目,橱柜顶上逼仄地陈列着十几架飞机模型。
    与之类似,春秋航空的核心竞争力体现为“两单、两高、两低”——为节约固定资产及耗材成本,公司全部采用单一的空客A320机型;为摊薄单位成本,公司不设头等舱,使单一座位数增加15%以上;公司能保持业内较高的客座率和飞机日利用率;借助自主研发的电商营销系统及预算、绩效管理系统,春秋航空具有业内最低的销售费用和管理费用。
    从董事长王煜开始,公司上下无不体现着“春航式”的持家之道。对顾客,贯彻实用原则,提供核心基础运输服务与个性化的选择需求;对员工,将股权激励运用得恰到好处,使节俭、感恩精神有了载体。同时,在飞机客座率、公司“人机比”、机票营销效率、信息技术研发投入等方面,春秋航空亦无不做到极致。
    据介绍,春秋航空飞机座位数接近190个,其他公司同型号飞机一般不到160个;借助促销、直销等手段,即便运力日增,春航的客座率在业内仍处领先;同行业人机比约为170人/机,春航精简到87人/机;通过互联网、APP直销等手段,相比业内10%的营销成本,春航仅为2%左右;通过大数据精算,在飞机航路设计,机上燃油、水、书报杂志等配载物设计、飞行速度等方面,均严格落实节油理念。
    让春秋航空引以为傲的是其自创的信息管理系统。公司全部6000多名员工中,IT技术人员达到500多人,且对此放弃编制限制,择优录用。在春秋航空,“低成本”永远不针对人才,要保障飞行安全和准点,就必须特别重视人才和技术。
    我记得,这次采访前数月的一个小型聚会上,曾聆听过春秋航空创始人王正华的演讲。他说自己1981年在小铁皮亭里初创上海春秋旅行社,2004年筹建国内首家低成本航空公司。在公司由小到大的过程中,他始终铭记对国家、客户及员工的感恩,始终恪守诚信、奋斗、节俭、感恩的企业作风。
    因为与众不同的持家之道,春秋航空才获得了差异化的竞争优势。在我眼里,春航也是一家科技型航空公司,这一切主要源自它独特的企业导向与文化。另外,从最初的铁皮亭创业开始算,春秋航空已将走近不惑之年,这家企业百折不挠的前进历程,不正与中国改革开放40年的内涵基本一致吗?
    

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