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天风证券:新宝股份(002705)2017年年报及2018年一季报点评:汇兑损益承压 利润总额实际正增长


    汇率波动等影响,收入增速放缓
    受到汇率波动影响,17下半年出口收入增速放缓,同比+6%,全年增长14%;内销17年增速22%,维持稳定增长,摩飞品牌在丰富了产品结构的同时,完善了渠道布局,销售额得到大幅提升。18年春节时间晚于去年,预计造成Q1开工延迟,造成收入增速放缓。
    剔除汇率影响,利润总额增速超20%
    17A、17Q4、18Q1毛利率分别同比-0.7pct、-0.6pct、-0.5pct,净利率分别同比-1.2pct、-1.1pct、-1.3pct,盈利能力受原材料涨价和汇率波动影响较大。毛利率下降主要来自外销,原材料涨价和汇率均有影响,内外销毛利率分别同比-0.75pct和-1.1pct。公司17年11月被列入高新技术企业,全年所得税率从22.6%降至15.4%,对业绩有较大影响,因此利润总额更能反映公司实际增长情况。17年以来,人民币兑美元汇率升值使得财务费用大幅提升,17A和18Q1汇兑损失分别同比增加17172万元和5384万元,若剔除该影响,预计利润总额分别同比+14%和+10%。18Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.6pct+2.6pct,17A分别同比-0.08pct/-0.24pct/+2.3pct,经营效率有所改善。
    投资建议
    西式小家电龙头企业,品类齐全新品研发不断,多品类稳定高速增长;合作品牌摩飞初试OBM进一步增强自主性,商业模式创新打造国内爆款产品,进军国内市场有望受益消费升级。由于原材料涨价、汇率波动等因素,公司业绩受到较大影响,因此我们根据近期原材料、汇率等情况对盈利预测进行调整,预计18-20年收入增速分别为10.65%、14.60%、17.33%,净利润增速16.77%、44.71%、20.93%,对应EPS为0.59、0.85、1.02元/股(前次预计18-19年分别为0.78、0.93元/股),当前股价分别对应16.9x、11.6x、9.6xPE,维持增持评级。
    风险提示:公司作为出口型企业,受到汇率波动较大影响;且作为代工企业,受原材料涨价影响较大,议价能力有限。
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金融投资报:新低再现 多股遭机构砸盘


    两市16日继续调整,新低再被刷新。虽然多股遭机构砸盘,但可以看到已有个股获得机构回补。
    三股被机构砸盘
    沃森生物(300142)16日因跌停上榜,买入席位中出现一家机构买入1798万元,卖出席位中则有三家机构现身其中,合计卖出金额达到7129万元。可以看到,持续调整的沃森生物开始加速走低。16日该股小幅高开后出现震荡走势,临近午市收盘股价直线跳水并触及跌停,2点后跌停板被封死,成交量明显放大。短线快速回调中虽然开始有机构出手回补,但力度明显不如抛售。按16日成交均价计算,卖出席位中出现的三家机构合计卖出约420万股,占该股流通股本不足1%,主力资金开始出现小幅减持痕迹。
    清新环境(002573)16日因跌停上榜,买入席位中出现两家机构合计买入942万元。卖出席位中共有四家机构出现,合计卖出金额为5249万元。可以看到,停牌近四个月清新环境复牌暴跌。16日该股在已经连续拉出三个一字跌停板后继续下挫。早盘清新环境在跌停开盘,盘中股价出现震荡,午后开盘不久跌停板再被封死,成交量大幅放大。虽然股价已经连拉四个跌停,但机构抛售意愿并未因此减弱。按16日成交均价计算,卖出中出现的四家机构合计卖出约690万股,占该股流通股本不足1%。
    东华软件(002065)16日因跌停上榜,买入中出现两家机构合计买入2161万元。卖出席位中则有三家机构出现,合计卖出金额为4981万元。可以看到,短期已有明显跌幅的东华软件继续快速杀跌。16日该股高开低走,午后股价逐级回落并在尾盘封死跌停板,成交量开始放大。在出现较大跌幅后机构投资者出现分歧,但卖出意愿明显更为强烈。按16日成交均价计算,卖出席位中出现的三家机构合计卖出约770万股,占该股流通股本不足1%,主力资金低位出手小幅减持东华软件。
    机构回补东山精密
    东山精密(002384)16日因大跌上榜,买入席位中共有四家机构出现,合计买入金额高达11751万元。虽然卖出席位中也有一家机构出现,但卖出力度明显不如买入,卖出金额仅为685万元。16日该股小幅高开后便一路震荡走低,午后一度短暂封于跌停板上,最终收盘在跌停价位,成交量呈现持续放大之势。在累积巨大跌幅后,机构投资者回补意愿明显上升。按16日成交均价计算,买入席位中出现的四家机构合计买入约1200万股,占该股流通股本超过1%,主力资金低位出手回补东山精密。股票佣金万1.2不限资金量

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金融投资报:印纪传媒(002143)神回复深交所关注函 想兑现分红但没筹到钱




  近日,印纪传媒(002143)就取消2017年分红事宜回复了深交所的关注函。此前,公司2017年年度股东大会审议通过的《2017年度利润分配预案》为,每10股分配现金红利0.19元(含税),不实施资本公积转增股本。后来变更为2017年度不进行利润分配,不实施资本公积转增股本。投资者分红"落空"引起了深交所的关注,要求公司说明取消分红的合理性和合规性。
  对此,印纪传媒回复称,目前公司业务发展远低于预期,经营业绩大幅下降,现金流十分紧张。同时,公司已存在信用评级降低、融资困难等问题。公司2018年半年度营业收入为3.90亿元,同比减少49.36%,归属于上市公司股东的净利润为2170.43万元,同比减少91.89%,上半年末现金及现金等价物余额为1.35亿元,同比减少65.18%。
  公司为筹集2017年度利润分配所需资金采取了包括梳理并归集各子公司银行账户现金余额、积极催收应收账款、适当减少费用支出等措施,希望能够兑现2017年度利润分配,但截至目前,公司尚未筹集到2017年度利润分配所需资金。
  公司同时表示,在此情况下实施现金分红会影响后续持续经营,考虑公司可持续发展和全体股东的整体利益,经过公司审慎考虑,决定变更公司2017年度利润分配方案。
  为此,公司分别于2018年8月27日、2018年8月30日召开董事会会议,审议通过了《关于变更利润分配方案的议案》。
  "公司董事会审议《关于变更利润分配方案的议案》符合相关规定,决策程序符合有关法律法规和《公司章程》的规定,不存在损害公司及股东利益的情形。"公司方面如此表示。
  不过,"取消分红"的议案虽然获得了董事会的通过,但按照相关规定,本议案尚需提交将于2018年9月12日召开的临时股东大会审议通过。而是否顺利"过关",仍是未知数。
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华泰证券:厦门国贸(600755)参股正奇金融 产融生态再度丰富


    公司发布公告拟出资50,000万元参与正奇金融增资扩股
    公司发布公告,近日公司旗下全资子公司厦门金海峡投资有限公司与正奇安徽金融控股有限公司及其股东联想控股股份有限公司、天津德信企业管理合伙企业、西藏德真企业管理合伙企业签订了《正奇安徽金融控股有限公司增资扩股协议书》。根据协议内容,金海峡投资拟出资50,000万元人民币参与正奇金融本轮增资扩股,占其增资扩股后总股本的5.3758%。12月28日,参与增资扩股协议获得公司董事会审议通过。
    正奇金融:背靠联想控股,经营业绩良好
    正奇金融控股股东为联想控股,增资控股后联想仍持有公司82.5234%股份。正奇投资主要从事股权投资、债权投资、项目投资、资产管理、企业并购重组、投资管理及咨询、理财信息咨询等业务。正奇金融经营状况良好,2015年度共实现营业收入10.13亿元,归属母公司股东的净利润5.07亿元。2016年1-6月共实现营业收入10.12亿元,归属母公司股东的净利润5.72亿元。截至2016年6月30日,正奇金融资产总额126.11亿元人民币,归属于母公司所有者权益43.62亿元人民币。
    金融领域再落一子,产融结合生态圈进一步丰富
    公司以现货为基础发展期货、投资等金融业务,庞大的现货贸易为金融服务提供了低廉的资金支持和专业保障及客户基础,供应链管理与金融服务实现了有机的结合。公司产融结合的背后是市场熟知并追捧的平台化思路:以大宗贸易为自营主体构建商品交易平台,将金融(及物流等)服务作为除自营盈利之外的平台变现来源,房地产则是受益于该交易平台资源并对其进行反哺的现金牛。参股正奇金融及近期的国科基金都是金融服务板块除期货外的布局,在获取投资收益的同时,可进一步完善现有金融服务主业的业务布局,拓展业务合作机会,是生态的进一步丰富化。
    附加条款锁定风险
    正奇金融原股东(即联想控股、天津德信和西藏德真)承诺:自本轮增资完成之日起4年内,不论因何种原因,如正奇金融未能在境内外证券市场以IPO或其他方式实现上市(不包括新三板挂牌),则金海峡投资有权于缴付增资款之日起满4年后的三个月内选择要求承诺人受让本轮增资中所认购的股权。承诺条款的约定降低了公司此次参与正奇金融增资的风险。
    维持公司"买入"评级
    暂不考虑正奇金融带来的盈利贡献,维持公司盈利预测不变,预计2016-2018年营业收入分别为743/840/969亿元;归母净利润分别为13.32/17.74/23.65亿元。公司三大主业协同效应显着,随着市场对公司认知的逐步修复,公司股价将迎来"戴维斯"双击机会。维持"买入"评级,建议投资者积极关注。
    风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。股票佣金万1.2不限资金量

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证券时报:次新股质押生态:近四成存质押 融资都去了哪?


    据证券时报·e公司记者统计,近一年上市次新股中,有96家披露了股东质押情况。其中,有公司上市第9天实控人就质押了240万股,股东质押次数已累计达12次;有公司实控人及一致行动人轮番质押,质押股份占公司股份比例合计近40%;有公司上市不到半年,实控人先后2次补充质押,上述这些是次新股质押生态的真实写照。
    近年来,质押这一融资方式,在次新股标的中蔓延。由于股份限售,次新股质押折扣率通常比较低,为什么有些公司刚上市,大股东、实控人就迅速质押手中股份?大股东、实控人质押融资都投向何处?
    近四成次新股有质押
    比例并不高
    记者统计了2017年6月22日至2018年6月22日期间的数据,共2020家A股公司股东进行了股权质押。其中有96只为次新股,约占期内上市次新股数量的37%,比例接近四成。
    96只质押次新股中,振江股份是股东质押频次最高的公司。公司于去年11月6日上市,主营风电设备、光伏设备零部件的设计、加工与销售。11月14日,即上市第9日,公司实控人胡震就质押了240万股公司股票,称主要用于个人融资周转。振江股份也成为了近一年实控人最快质押的公司。
    此外,电工合金、傲农生物、川恒股份、国科微、金龙羽等次新股股东上市后质押次数也较多,分别为11次、10次、8次、8次、7次。其中,除了国科微(持股9.43%的新疆亿盾投资多次质押了公司股份),其余公司基本为大股东或实控人频繁质押。
    金龙羽是96只质押次新股中股东质押比例最高的公司。公司实控人郑有水与其他3位一致行动人已合计质押公司逾38%的股份。其中,郑有水质押股份已达其持有公司股份数的46.72%,占公司总股本的27.04%,而且郑有水在2018年2月7日和2月12日已两次进行了补充质押。
    此外,国立科技、傲农生物、拉夏贝尔、嘉泽新能、盛弘股份的股东合计质押比例也超过了30%。不过,整体来看,次新股质押比例还是相对较低的。据证券时报·e公司记者统计,该比例中位数不到10%。
    融资的钱去了哪儿
    “质押融资的钱去哪了?”这是投资者比较关注的问题之一,但也是一道难以解开的题。记者逐一查阅公告,大股东或实际控制人公开披露的原因大多比较笼统,一般表述为“个人资金需要”、“自身融资需求”“融资”等。
    除了上述官方口径,据了解,在上市后便迅速质押的问题上,实际上,大股东或实控人确有一些“隐情”。
    一家沪市公司的实控人向证券时报·e公司记者讲述了其质押缘由,公司去年下半年上市后,该实控人先后两次质押手中股份。他表示,这两笔钱主要投向上市公司体外、体内两部分,一部分用于解决大股东的外债,另一部分给上市公司做储备。
    在他看来,企业上市过程当中,不管怎样大股东肯定会有一部分外债,这个可以通过质押融资解决。另外,质押融资可以用在上市公司的关键时刻,比如,大股东可以用一部分资金增持上市公司股份。
    需要指出的是,大股东行为不等于上市公司行为,大股东个人质押融资用于上市公司体外亦无可指摘。不过,几乎没有公告会提到“上市过程中产生的外债”这一因素。
    这种还债说法,也得到了市场知情人士的认同。一位不愿透露姓名的投资人士告诉记者,他了解到,不少大股东质押的资金用来投资“钱途”更好的房地产或者其它金融产品,或者用来还上市过程中的负债。他还表示,也有不少股东质押融资后发展其它产业,然后在合适时机再注入上市公司的。
    另外,对于次新股股东为何会急于股权质押,上述人士直言:“为了赶快获得现金。”他解释称:“大家都明白次新股高估值的一个重要原因是刚开始流通筹码少,由于受限不能卖出,趁股价高赶快质押套现也是不错的。”
    满足旗下其它产业
    此外,也有一部分大股东上市后质押是为了满足旗下其他资产的运营需要,但详细披露这一质押原因的公司比较鲜见。
    鹏鹞环保是少数披露控股股东质押系满足旗下其他产业经营需要的公司。鹏鹞环保是老牌环保水处理企业,今年1月5日上市。公司2月28日晚间公告,控股股东鹏鹞投资于2月27日质押300万股,该笔质押明确表示用于鹏鹞药业的经营。6月22日,鹏鹞投资再度质押1550万股,依旧用于鹏鹞药业经营。
    鹏鹞投资是一家投资公司,与公司主业无关,属于上市公司关联企业。公司实控人王春林、王洪春兄弟通过鹏鹞投资间接控制鹏鹞环保。前述鹏鹞药业则是王春林、王洪春二人旗下众多企业之一。
    证券时报·e公司记者注意到,王春林、王洪春投资的企业主要包括投资类公司以及其他产业类公司。例如旗下鹏鹞集团、康贝投资以及大洋投资公司,主要从事股权投资业务。此外还有鹏鹞保健、鹏鹞大药房、君怡生物、鹏鹞农业、鹏鹞酒店、鹏鹞橡塑和鹏鹞度假等产业类公司,涉及保健品生产、药品销售、农副业开发服务、住宿餐饮、橡塑制品和一般机械制造以及观光休闲服务等业务。
    另外,记者与一些质押情况较多的次新股公司接触时,对于具体资金用途,部分公司工作人员表示,“大股东旗下还有其它产业”、“用作大股东自身经营”等,不少大股东旗下确实有不少非上市公司产业。
    以大股东质押比例较高的金龙羽为例,公司主要从事电线电缆的研发、生产、销售。不过在上市之前,金龙羽及创始人郑有水旗下有多个产业。
    招股说明书显示,除金龙羽外郑有水还通过直接或间接控制三家房地产企业:金和成、金安业、金建业。另外天眼查显示,除上述四家公司外,郑有水还是深圳金伟业房地产开发有限公司的法人,同时在金和成投资、金和成物业、天合天润投资有限公司等任职高管。
    除了控股股东等大股东质押之外,不少公司的其它原始大股东也积极参与质押融资。
    以深圳某上市公司为例,除控股股东外还有三位持股5%以上的原始股东也在公司上市不久便进行了股权质押,其中一位股东在公司上市2个月后便将所持全部股份悉数质押融资。
    “质押融资是股东个人的权利,具体做什么我们也不清楚,”该公司工作人员介绍,上市前这几位股东也曾从事与公司主业相关的业务,但公司上市后便不能再做该业务了,“不能和上市公司同业竞争,但她总得还要做自己的事情,不能只等着股票分红。”该工作人员介绍,上述股东也有自己的实体产业,其中股权全部质押的股东“有开4S店的,质押融资好像用到了4S店里”。
    另外,长沙某上市公司,其持股超过5%的非控股股东,在公司上市以来已进行了4次质押融资,并在今年2月份有一次补充质押,累计质押占其所持股比例超过80%,该股东也是公司上市前的原始股东。
    该公司工作人员告诉证券时报e公司记者:“该质押股东不是公司的控股股东和管理层,具体股票质押情况并不清楚,但据了解目前并没有什么危险。”
    “投资者过于紧张”
    近日股权质押被推到风口浪尖,上市公司发布的补充质押公告也呈增多之势。不过在与部分次新股公司接触中,大多数公司工作人员也都给予了“没有危险”的定心丸,还有公司工作人员表示,“(投资者)过于紧张了”。
    福建某上市公司工作人员表示:“我们是次新股,股权质押没有什么危险的,质押价都低于发行价的,而且质押率比较低,市场上次新股的质押率一般都低于30%。”
    江苏某上市公司工作人员称:“这个可以放心的。”他介绍,目前大股东只质押了很少一部分,而且距离预警线和平仓线都有一定的距离,当初质押给证券公司的价格不高,因此即使股价下跌了,也是可以承受的。
    上述深圳上市公司工作人员直言:“我是不担心的。”他介绍,大股东质押比例并不高,而且全是限售股,至少近两年内在二级市场是不能流通的,假设触及预警线大股东也有补充质押和直接赎回等补救手段,公司也会密切关注并提示风险的。
    根据记者统计,在次新股大股东的股权质押中,确实大部分质押比例均不高,而且几乎全是限售流通股。
    申万宏源某投行人士对记者表示,以前在股权质押中,次新股是优质标的,大股东往往持股占比较高,帮次新股做股权质押无可厚非的,只是最近环境下股权质押受到极大关注。
    近日,权威部门也就市场关心的股权质押问题用数据发声。根据沪深交易所梳理排查,两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%,低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比仅有1%,股票质押风险对市场短期冲击有限,整体风险可控。
    另外,券商人士也对记者表示:“券商不到万不得已不会平仓,而且股票质押回购和两融不同,限售股没办法平仓,减持新规要严格遵守。”
    质押和公司关系不大?
    谈及股权质押,上市公司工作人员多数表示是“大股东个人行为”,上市公司只能“被动接受”,也无太大监管权力,仅以提示风险为主。
    上述江苏上市公司工作人员称:“对于大股东的股权质押,只要符合质押新规,我们是无权干涉的,股价和股票质押没有太大关系。”不过该工作人员也表示,上市公司也会进行一定的监督,包括提示不要质押比例太高、及时提示风险等。
    上述长沙上市公司工作人员则表示:“质押股东不是公司的控股股东及管理层,质押行为也不会影响到公司控制权变更,相关质押具体信息股东和券商双方清楚,但并不会告诉公司。”
    另一位上市公司工作人员称:“股权质押是股东行为,我们只是被动接受。”据记者调查了解,一般当股东股权质押行为已完成信披时,才会通知上市公司,而且信息也多限于公告中的内容,虽然大股东在办理股权质押时,包括资金用途等信息都会明确,但对上市公司却“不会讲得很具体”。
    不过这种和公司无关的说法,市场人士并不认同。三川资本执行董事方烈表示:“大股东的股权质押和公司及股价当然是有关系的。”股票佣金万1.2不限资金量

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广发证券:万润股份(002643)深度绑定尾气催化龙头 受益国六提前实施


    核心观点:
    环保材料发展良好,深度绑定全球尾气催化龙头企业
    公司研发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,生产技术属于国际领先水平。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。
    受益国六标准落地,分子筛需求空间广阔
    公司环保材料主要为V-1产品,通过化学改性有针对性吸附和分解废气中有害物质,该产品主要用于欧六及同等标准重型柴油车尾气处理。根据国六落地时间表,测算得国六推广有望带来6000吨沸石分子筛需求增量,公司下游客户在全球柴油车尾气净化领域竞争优势显着,占据超过60%市场份额,公司作为其核心供应商,有望显着受益全球尾气催化标准升级。
    产能有序释放,支撑业绩增长
    根据公司2018半年报,公司环保材料二期扩建项目按照计划进行,预计2019年底全部建成达到预定可使用状态。"沸石系列环保材料二期扩建项目"中首个车间已于2016年达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年;目前具有产能沸石产能3350吨。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。
    盈利预测及投资建议:基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计18-20年净利润分别为4.10、5.15、6.69亿元,对应当前市值,18-20年动态PE估值为19、16和13倍,维持"买入"评级。
    风险提示:
    1、公司部分客户在国外,出口退税政策变化;2、汇率波动影响;3、原材料价格大幅波动,直接影响产品毛利率。
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国海证券:医药生物行业周报:增长确定 继续增持


    市场表现:上周医药生物板块涨幅3.66%,涨幅在28个行业中排名第1位,跑赢沪深300指数3.76pp。医疗服务表相对较好,涨幅为5.61%;涨幅最小的板块是医药商业,为2.12%。其他板块表现如下:生物制品(5.58%)、医疗器械(4.72%)、中药(3.02%)、化学制药(2.82%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)36.19倍,相对沪深300PE溢价率约为1.93倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(83.26倍)、医疗器械(54.40倍)和生物制品(49.01倍)估值较高,化学制药(34.76倍)、中药(29.16倍)、医药商业(26.19倍)估值相对偏低。
    本周观点更新:增长确定,继续增持。
    5月的第一周只有3个交易日,期间中美贸易谈判的不确定性增加了市场对未来宏观前景的担忧,对于以内需为主,上下游产业较短的医药产业,再次显现了增长确定性优势。上周医药行业继续成为一级行业涨幅第一的板块,平均涨幅2.05%(算术平均法)。医药生物指数涨幅2.11%,分别跑赢沪深300和创业板指1.64和1.6个pp。从2月9日反弹至今,医药行业获得超额收益的时间已经有3个月,行业整体估值和溢价率也在持续提升,2018年动态PE32X(整体法,剔除负值),相对于A股(剔除金融板块)的溢价率为84%,2019年动态PE也有26X(整体法,剔除负值),实际考虑医药内部结构分化,对于符合长线逻辑的创新类公司,2018年动态估值也基本在35X以上。超额收益+估值压力,市场担忧医药行情是否延续。
    对比历史估值溢价率,当前估值实际并未达到最高水平。动态估值水平,2009-2011年初,医药牛市阶段,行业增速提升,医药行业整体估值从20X提升至50X,相对于全部A股的溢价率从20%提升至近200%,本轮医药牛市的启动存在产业升级的长期基本面支撑,短期加上宏观环境不确定下,医药显著的确定性优势,短期上涨过快,但从时间维度、产业升级的空间和当前估值溢价率的匹配来看,我们认为仅仅是开始。
    总结Q1医药行业的业绩,行业整体收入增长25.95%,归母净利增速28.27%,扣非后增31.95%,对比2017年,除医药商业外,各医药制造子行业均实现了扣非净利增速的提升。产业升级的趋势已经非常显著显现,创新驱动在审批快,上量快的疫苗行业表现,智飞生物和康泰生物扣非增速均实现了超高速增长。随着新药审批加速,更多的创新成果上市,医药行业整体增长模式将进一步升级。
    估值方面,一系列独角兽的上市为医药板块的估值溢价提供参考,带动整体估值的水平提升。上周五,平安好医生在香港挂牌上市,截至收盘市值585亿元(港币),对比最后一轮融资的估值(30亿美元),估值再增加了1.5倍。从财报来看,平安好医生也是持续亏损状态,其上市为互联网医疗平台估值提供了重要参照。下周中国CRO研发龙头药明康德也将在A股正式挂牌。
    对医药板块的配置价值,从基金公司披露季报看,医药行业的仓位配置(扣除医药基金)已到7.7%,基本从低配基本转为平配。从中长期角度考虑,目前仅仅是医药创新红利开始显现的初始阶段,业绩弹性尚未显现,更多企业的长期竞争力尚未显现,建议从更长远的角度考虑,继续战略增配医药板块,给予行业推荐评级。
    对于原料药供给侧方向,维生素价格短期跌幅较我们预期的大,对于集中度高的品种,格局尚未变坏之前,快速价格波动,更多是消化市场库存的影响,但对于格局又新变化的品种,可能需要更长时间去稳定已有的格局。后续趋势,我们认为从价格下跌到业绩显现需要一定的周期,当业绩最终反映,市场可以再看增量部分价值。
    个股推荐:
    1)核心布局,坚守创新。创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新的方式,我们认为不必局限于具有独立研发平台的公司,并购合作都是创新的重要来源,核心在于研发的方向、进度和企业的营销能力等。
    创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注拥有融合蛋白技术实力的(融合蛋白、双抗、ADC)亿帆医药和浙江医药,以及具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)。
    生物技术领域,我们重点看好肿瘤免疫方向,尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T领域,目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。
    医疗器械领域,我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注,平台型企业集合创新的最佳资源,逐步形成正向循环,重点推荐乐普医疗。从新产品增量和研发积累来看,IVD行业中部分企业通过长期设备研发储备,有望逐步突破单一细分领域的限制,不断推出新产品,拓宽市场成长的边际,重点推荐迪瑞医疗。
    2)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。
    3)原料药供给侧,短期价格变化不影响趋势,注重2018年Q1业绩验证同时从中长期发展趋势把握公司机会,继续推荐浙江医药。
    4)对于传统中药方向,我们继续推荐片仔癀和济川药业。
    本周重点推荐个股及逻辑:
    海辰药业(300584):①Q1归母净利润同比增长116.44%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。
    乐普医疗(300003):①Q1归母净利润同比增长30.70%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进;④器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性。
    迪瑞医疗(300396):①Q1归母净利润增长25.94%;②研发投入进入收获期,全自动妇科分泌物分析仪、化学发光分析仪、全自动尿液分析与全自动生化分析仪四大类新产品上市推动业绩成长。其中,全自动妇科分泌物分析仪实现干化学与有形成分的联合检测,智能识别算法对拍摄到的粒子进行全自动识别和分类,辅助医生做出判断。③公司自动化产品线初步形成,覆盖检验科60%以上检查;④副董事长宋洁担任任公司总经理,过去主管研发部门,研发实力有望进一步提高;⑤第一期员工持股计划进展顺利,有望调动员工积极性,带动新一轮高速增长。
    安科生物(300009):①Q1归母净利润同比增长26.2%,扣非净利润同比增长30.5%;②核心品种生长激素粉针持续高增长,水针最快有望于2018年中获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;③公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;④子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
    健友股份(603707):①Q1实现归母净利润1.22亿元,同比增长116.87%,略超预期。②环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3年,公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现;③行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。④深度布局注射剂制剂出口,重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市,有望带来收入端、利润端的再造效应。
    普利制药(300630):①Q1实现归母净利润3310万元,同比增长200.38%,略超预期。②注射用阿奇霉素多省中标,浙江、广东等多个省份补标推进顺利,有望近期获得进展结果;③更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批,预计2018年美国申报将出现突破,并有望通过优先审评加速反哺国内;④员工持股计划48.88元均价高位实施,董事长认购15%,彰显对未来发展信心。
    浙江医药(600216):①创新药管线布局不断完善,1.1类新药奈诺沙星胶囊剂2016年上市,注射剂2017年6月报产,未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂,万古霉素注射剂预计2018年6月可获批,达托霉素预计2018年报产,2018年将是制剂海外出口的元年。③Q1净利润4.65亿,同比增长1838.06%,业绩弹性开始兑现,VA采购量有望在Q2逐渐恢复,价格有望维持。
    科伦药业(002422):①Q1归母净利润3.83亿元,同比增长98.91%,中报预测区间7.2-8.4亿元,Q2同比环比增速进一步提升,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,全年10余个品种申报或进入临床,帕瑞昔布、卡文获批首仿上市;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。
    片仔癀(600436):①Q1归母净利润同比增长44.07%;②体验店模式有力推动产品销量提升,目前体验店覆盖仍有较大的提升空间。③消费者对品牌的认可度较高,公司稳健提价策略,较好维护渠道利益,有效避免销售波动风险;④逐步拓展片仔癀衍生品市场,拓宽市场增量空间。
    济川药业(600566):①Q1归母净利润同比增长60.58%,扣非净利润同比增长73.61%;②蒲地蓝新近医保省份增加,叠加OTC渠道放量,2018年预计实现20%以上增长。③公司强大销售能力,有力支持小儿豉翘清热颗粒等二线产品继续放量增长。④公司外延并购积极,产品线逐步丰富,估值瓶颈有望逐步突破。
    风险提示:系统性风险;原料药企业业绩兑现不及预期;重点公司外延并购整合不及预期;制剂出口海外申请注册不及预期;创新药鼓励政策实施不及预期;重点公司未来业绩的不确定性。股票佣金万1.2不限资金量

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兴业证券:医药行业周报:打好q4"反击战"的三条思路


    大盘企稳反弹,打好医药板块“反击战”:过去一周A股市场整体表现突出,在大盘出现明显反弹的背景下,诸多板块表现也可圈可点,医药在各一级子行业中位居中游,单周涨幅达到3%。在板块内部,部分前期滞涨的中小创品种表现突出、一些近期下跌较多的基金重仓股出现了相当程度的上涨。医药板块逐步恢复“人气”的背景下,如何打好“反击战”将是投资人需要关注的话题。
    关注三季报,积极布局估值切换:医药板块当下依然保持良好的性价比。业绩端,医药板块中报保持了较高的增长:收入端整体增速达到了21.54%,尽管在利润端,板块增速有所下降,但也维持了26%的较高水平。而从估值角度来说,经过了前期的下跌,医药板块整体的估值仅有26倍PE,大部分龙头企业都已经回到了历史估值的区间范围内。业绩增长确定性高的标的Q4大概率将会出现一轮明显的估值切换行情。我们依旧重点推荐华东医药、长春高新、益丰药房。
    理性判断政策,寻找预期差:前段时间,医药板块经历了过去几个月来最大的跌幅,且多支白马股出现领跌现象。虽然带量采购长期来看会影响仿制药的定价体系,但带量采购的政策需要逐步试点和落地。考虑到前期板块走势有将“长期问题短期化”的倾向,部分具备研发能力和转型升级能力的企业也出现了较明显的下跌,我们认为这些标的现价位上已经值得投资者积极关注。这些标的包括:恩华药业、京新药业、乐普医疗。
    长线布局优质品种,关注研发政策利好:财政部、税务总局、科技部联合发文,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,提高企业研发费用税前加计扣除比例,根据我们的计算,仅考虑费用化部分,以2017年为例,取所得税率15%,重点医药企业的所得税节省与业绩增厚情况普遍在1%-3%。考虑到不少创新药相关企业已经出现了相当程度的下跌,此次的政策利好也将助力这些创新药标的打好Q4的“反击战”,这部分标的我们关注:恒瑞医药、科伦药业、复星医药和艾德生物。
    本周推荐标的:华东医药(低估值高成长的处方药白马,研发及外延具新看点)、长春高新(生长激素终端数据良好,生物药中估值不高的龙头)、艾德生物(伴随诊断领域的小白马,高增长有望长期持续)、益丰药房(连锁药店中管理优秀,业绩高增长的代表企业)。
    风险提示:医保局成立后控费政策超预期,出现其他性价比更高的板块削弱比较优势。股票佣金万1.2不限资金量

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